検証する利益を定義する
純利益、営業利益、EBITDA、調整後利益は別の問いに答えます。事業モデルに合う尺度を選び、単一四半期ではなく一つの事業サイクルで現金と照合します。
利益と現金の差を分類する
成長による売掛金や在庫の増加、前受収益、資本化開発費、株式報酬を分けます。現金の改善が事業改善なのか、投資の先送りなのかも確認します。
持続性を結論にする
正常なキャッシュ転換率と、その見方を否定する貸借対照表の変化を明記します。
キャッシュ転換を正常化する計算例
純利益2,000万ドル、営業CF1,500万ドル、設備投資800万ドルなら、表面上のキャッシュ転換率は75%、FCFは700万ドルです。ただし営業CFに売掛金増加による600万ドルの流出と株式報酬500万ドルの加算が含まれるなら、成長のための一時的投資と利益を生むための反復費用を分けなければなりません。
翌年に在庫が900万ドル減れば転換率は急改善しますが、それを恒久的な収益性向上として外挿してはいけません。運転資本を持続可能な水準に戻した正常値と報告値を併記します。前払い型モデルでは利益より先に現金が入るため、高い転換率だけで割安とは判断できません。
結論には正常化した範囲と、その範囲を生む要因を示します。支払条件、在庫回転、資産計上方針、維持投資、希薄化のどれが変われば評価を見直すかも明記します。
- 営業CF÷純利益とFCF÷営業利益を景気循環を通して比較します。
- 運転資本変動を成長、季節性、取引先への圧力に分類します。
- 例外扱いされた調整が3年連続していないか追跡します。
- 投資削減で現金が増えた場合は将来の追いつき費用を見込みます。
